V PROSTREDÍ  NEISTÝCH VYHLIADOK DLHOPISOVÝCH, KOMODITNÝCH AJ AKCIOVÝCH  TRHOV RASTIE ZAUJÍMAVOSŤ ŠTRUKTÚROVANÝCH PRODUKTOV SPOJENÝCH S DEVÍZOVÝMI TRHMI

Za „Top“ z úvodu roka možno bezpochyby označiť takmer dvojciferné  oslabenie amerického dolára voči euru. Aj preto, že v prvých dvoch  rokoch po uvedení spoločnej meny si jej kurz svojím správaním vyslúžil  prívlastok údajnej „nepredvídateľnosti“. Ako v decembrovej ročenke  Slovensko a svet uviedol týždenník TREND, jeho tohtoročná prognóza  oslabenia dolára bola postavená okrem iného aj na očakávaniach slabšieho  záujmu o zámorské investície a konca cyklu zvyšovania amerických  úrokov.

Dôvodom na zastavenie ich rastu je aj obava z blížiacej sa  tohtoročnej stagnácie za Atlantikom. Ak by sa naplnila, neveští veľa  dobrého ani pre americké akciové trhy. Podľa londýnskej JP Morgan  ich očakávaný tohtoročný pokles môžu sprevádzať aj ostatné akciové indexy. Po štyroch rokoch rastu na tento rok prognózuje pre index  S&P500 až 10-percentný mínus. Zároveň pripomína, že očakávaný rast  európskych úrokových sadzieb zaťaží aj výkonnosť európskych akcií.

O tom, ako funguje nepriama úmernosť medzi zvyšovaním kľúčových  sadzieb a cenami dlhopisov (klesajú) sa pritom v ostatnom trištvrte roku  mali možnosť poučiť aj podielnici slovenských dlhopisových fondov.  Obavy z vyššej infl ácie, ktoré sú jadrom dôvodu na zdražovanie úrokov  nielen v Eurozóne či na Slovensku, vlani priali aj drahým kovom. Po 16-  percentnom vlaňajšom zhodnotení, už piatom celoročnom pluse za sebou,  cena zlata v úvode roka vystrelila až o 40 %. Štandardne sa zlato považuje  za defenzívnu investíciu v období zrýchlenej infl ácie (samo o sebe  neponúka dividendu, ani kupónový výnos).

Po nových štvrťstoročných  rekordoch nad hranicou 730 dolárov/uncu však okúsilo 13-percentný pokles v priebehu dvoch týždňov. Zároveň si vyslúžilo množiace sa  názory o tom, že sa dlhodobo nad hranicou 700 dolárov udržať nemôže.  Ak bude proces sprísňovania menovej politiky nielen v Eurozóne, ale aj  v Číne tento rok úspešný v zmiernení hospodárskej dynamiky, otáznym  je aj ďalšie smerovanie ostatných komoditných trhov. Tie doteraz ťažili  z očakávaní vyššieho dopytu spojeného s rýchlejšou hospodárskou  aktivitou.

Podľa glosy pripisovanej Alanovi Greenspanovi, bývalému šéfovi  Fedu, úlohou centrálnej banky je odniesť misu s punčom, práve keď je  párty v najlepšom. O tom, čo prakticky znamená znížená likvidita, sa mali  v ostatnom mesiaci možnosť presvedčiť aj podielnici stredoeurópskych  akciových fondov. Praha, Varšava aj Budapešť si zapísali len v priebehu  mája dvojciferné prepady. Po viac ako troch rokoch mimoriadneho  zhodnotenia možno prepad na akciových trhoch strednej Európy označiť ako najprekvapivejší Flop.

Pri jeho vysvetlení je dobré si pripomenúť, že  Európska centrálna banka od mája 2001 uvoľňovala svoju menovú politiku  – zlacňovala dostupnosť úverov. Ľahšia dostupnosť likvidity a nedostatok  zaujímavých investičných príležitostí doma prispel aj k rastu cien akcií na stredoeurópskych trhoch – rizikovejších, a preto výnosnejších. Pri  zdražovaní domácich úrokov sa tento proces, označovaný ako znižovanie  averzie k riziku, obracia. Pritom minimálne v tomto roku by ECB  s priškrcovaním kohútika, ktoré začalo len v decembri, mala pokračovať.

Hoci to ozaj neznie objavne, prostredie rastúcich úrokov, aktuálne tento  rok aj na Slovensku, učebnicovo najviac zvýhodňuje fondy peňažného  trhu.     Ako v takomto prostredí získať výnos navyše? Za krátku zmienku stoja  takzvané štruktúrované produkty. Ide o kombináciu najmenej rizikových  (a výnosných) termínovaných vkladov, doplnených o tie najrizikovejšie  (a najvýnosnejšie) – finančné deriváty, zvyčajne opcie.  Legendárnym označením „zbrane [fi nančného] hromadného ničenia“ deriváty nepočastoval nik menej skúsený a fundovaný ako investičný Prorok z Omahy, civilným menom Warren Buffet.

Bezdôvodná však  nebude poznámka o tom, že jeho skepsu mohli ovplyvniť možné straty  z experimentov s nimi. Preto je dobré si pripomenúť, že mimoriadne zisky,  ktoré v prípade úspechu ponúkajú napríklad opčné obchody stavujúce  na trojpercentné posilnenie koruny v horizonte nasledujúcich dvoch  rokov, so sebou nesú aj zodpovedajúcu dávku rizika. Nemožno označiť inak než marketingovou genialitou nálepku štruktúrovaných produktov  ako „garantované“, či „zaručené“.

Namiesto toho, aby povedali, že  oproti štandardnému termínovanému vkladu dáva sporiteľ „všanc“  jedno či dve percentá výnosu, zdôrazňuje sa naopak zvyšné zhodnotenie  z termínovaného vkladu, ktoré sa vyplatí ak opčná stávka – zdroj  dodatočného výnosu – nevyjde. Ak sa fenomenálny rast ceny amerických  akcií v deväťdesiatych rokoch ekonomicky odôvodňoval prudkým  zvýšením produktivity práce, ktorú priniesli moderné technológie, je  dobré si pripomenúť, že jadrom ekonomického argumentu na očakávanie  dlhodobého posilnenia koruny je práve rýchlejší rast tunajšej produktivity  práce.

Jednoduchým vodidlom, ako sa nenechať presvedčiť o „až príliš dobrej  investičnej ponuke“ je mať na pamäti základné pravidlo fungovania  efektívnych fi nančných trhov. Podľa toho bezrizikové príležitosti na  zisk neexistujú. „Ľahko“ predvídateľné predvolebné oslabenie kurzu  slovenskej koruny o 2,5 percenta v priebehu ostatných štyroch týždňov  možno zaradiť medzi výnimky, ktorými trh láka na pokusy o investovanie  aj kuchárky nesledujúce fi nančné správy. Relatívne dostupným  derivátovým nástrojom na využitie napríklad aj takýchto príležitostí je menový forward bez fyzickej dodávky v deň splatnosti. Strašidelne  znejúce spojenie s prvkom pokušenia (vraj „bez dodávky“)?  Možno dôvod zavolať svojmu poradcovi...

Autor - investičný analytik TREND Analyses.